如何实现破产隔离

1. 如何实现破产隔离

“联通收益计划”是一个固定收益类产品，由中国国际金融有限公司(下称“中金公司”)担任簿记管理人、计划设立人及计划管理人，向部分机构投资者定向发行，并已于8月26日募集成功，总募集资金共32亿元，远远超过了此前计划的20亿元。
　　“联通收益计划”募集的资金，用于购买未来特定季度的中国联通CDMA网络租赁费中不超过基础资产预期收益金额的收益权。该租赁费收益权所产生的现金流，将用于向计划份额持有人支付本金和投资收益。
　　在这一产品中，中金公司管理的专项理财计划成为了一个SPV(Special Purpose Vehicle，特殊目的公司)，用以与资产原始权益人(“联通新时空”)隔离风险。
　　操作中，中金公司与中国联通之间形成了一种‘交易关系’，即中金公司利用客户委托的资金去购买一定期限的中国联通CDMA网络收费权（一种网络租赁费收入），这样，中国联通相当于提前变现了未来一定期限的网络租赁费收入。 
　　这是典型的资产证券化的操作模式。 概括而言，机构投资者把资金交给中金公司，由其来进行投资，后者则以此发起设立了一个集合委托理财计划，用此资金购买中国联通CDMA网络一定阶段时间的收费权。通过这个运作，中金公司可以收取管理费及相关收益，找到了利用客户资金投资的盈利模式，中国联通同时获得了新的融资模式，而机构投资者也找到了新的投资机会，可以说一举三赢。
　　“这个项目之所以能够被称为企业资产证券化，是因为它符合资产证券化的几个关键要素，一是有稳定的现金流，二是结构上设计了破产隔离的SPV，三是有交易安排。” 中金公司投资银行部执行总经理赵晓征说，“资产证券化强调的是交易安排的实质，从这点来看，这次交易是一个符合国际标准的、规范的资产证券化案例。”
　　从目前情况看，认购“联通收益计划”份额的投资者类别较为广泛，包括企业年金、大型企业集团、财务公司、信托公司及证券公司等重要的机构投资者。但由于投资范围限制，目前基金和保险资金都没有投资。
　　某种意义上，非信贷资产的证券化创新产品涉及的范围更加广阔。它可以为受限于《公司法》和目前按企业债券管理办法等法规的企业，提供一个直接进入资本市场的渠道。
　　同时，资产证券化产品也可为投资者提供一个更安全、收益较高的投资品种，把追求保守和稳健的客户闲置在银行的存款资金吸引到资本市场中来。
　　链 接
　　ABS概述
　　1、定义
　　资产证券化（Asset Backed Securites，简称ABS）就是把缺乏流动性、但具有预期未来稳定现金流的资产汇集起来，形成一个资产池，然后将这一“资产池”出售给“特殊目的载体”（SPV），由SPV通过结构性重组，将其转变为可以在金融市场上出售和流通的证券，据以融资的过程。
　　资产证券化具有"一个核心，三个基本原理"的本质特征。
　　一个核心是指资产证券化过程中资产支撑证券是以项目资产（基础资产）未来的可预期现金流为基础的。换句话来说，资产证券化所证券化的不是资产本身，而是资产所产生的现金流。
　　“三个基本原理”是指资产重组、信用增强和破产隔离。
　　所谓资产重组是指资产的所有者或者支配方为实现发行证券化的目的，根据资产重组原理，运用一定的方法和手段，对其资产进行重新进行配置和组合的行为。
　　为吸引投资者并降低融资成本，必须对资产证券化进行信用增级，以便提高发行证券的信用等级。信用增级可分为内部信用增级（划分优先/次级结构、开立信用证、超级抵押等）和外部信用增级（金融担保等）。
　　破产隔离是指在资产证券化中实现基础资产的风险和其他资产（资产所有人的其他资产）风险隔离。为实现破产隔离，首要实现“真实销售”。所谓“真实销售”是指某项财产通过转让不再属于债务人的范围。在资产证券化中，虽是以“真实出售”之名，而是行担保之实。
　　2、分类
　　1）、根据资产是否出售，可以将应收账款分为表内模式和表外模式。
　　表内模式是指发起人不需要将资产出售给SPV，资产仍在发起人的资产负债表上。表外模式是指将资产“真实出售”给SPV，从而实现破产隔离的作用，此种模式是真正意义上的ABS。
　　2）、根据资产转移到SPV是否跨境，分为跨境ABS与国内ABS。所谓跨境ABS是指境内人民币资产通过国外的SPV实现“真实销售”后，在国际资本市场中实现融资的过程。国内ABS是指通过国内SPV在境内融资的过程。 
　　3）、根据基础资产的不同，可以将ABS分为住房抵押贷款ABS、不良贷款ABS，应收账款ABS及基础设施收费ABS等。

2. 不缺钱的央企为什么关注资产证券化

随着中国资本市场的发展，资产证券化逐渐被中国企业所接受。
尤其是今年以来，中国经济增速放缓，上半年央企利润全面下滑，经营业绩、现金流量、绩效考核等面临前所未有的压力，然而，在其资产结构中，投资大、回收期长的重资产占比最大，折旧折耗的刚性增长对业绩形成严重拖累，因此，国资委鼓励央企开展资产证券化业务以提升企业业绩。
资产证券化通过将资产的所有权、收益权和管理权分离，使企业既能实现资产轻量化运作、改善业绩和现金流，又能不丧失管理权。根据证监会《证券公司企业资产证券化业务试点指引（试行）》规定，原始权益人（企业）与计划管理人（证券公司）签订转让协议，合法转让基础资产；受益凭证持有人（投资人）有权分享计划收益及剩余资产，通过持有人大会行使表决权，但不得主张回购受益凭证；原始权益人应在专项计划持续期间，维持正常生产经营活动，为基础资产产生预期现金流提供必要保障。
从该指引的相关规定来看，资产证券化应该能实现资产的真实出售和破产隔离。然而在中国，资产证券化业务尚属起步阶段，证券公司为了最大限度地规避自身风险，要求企业兜底、回购、担保、保证、承诺等，从会计角度看，这些意味着与基础资产相关的风险和报酬没有实质性转移，因而，基础资产不能终止确认，收到的资金也不能作为资产转让的价款，而只能作为借款，所以达不到资产轻量化的目的。
据不完全统计，从1992年至今，中国开展的资产证券化，属于专项资产管理计划的有16个项目，无一例外均作为借款处理，做不到真实出售和破产隔离。然而，随着中国资本市场的成熟，该业务一定会朝着规范化的方向发展，并成为中国企业高水平资本运作的一把利器。

3. 资产证券化 为什么要引入信托受益权

这个问题应该问的是资产证券化为什么要引入信托做为SPV载体吧。
在资产证券化过程中，特殊目的载体选择主要是基于破产隔离的目地，通过真实出售将基础资产与发起人自身的资产区隔离出来。破产隔离使得当发起人由于各种原因出现违约导致破产清算时，不能用SPV的资产来清偿发起人的债务。从SPV的资产负债角度来看，除了从出售方购买基础资产之外，SPV也没有其他的资产。同时，除了发行证券带来的债务之外，SPV也没有其他的负债。SPV可以选择信托（SPT）或有限公司（SPC）这两种形式，在中国还有证券公司设立的转向资产管理计划可以作为资产证券化的SPV。

4. 资产证券化的程序

一般来说，一个完整的资产证券化融资过程的主要参与者有：发起人、投资者、特设信托机构、承销商、投资银行、信用增级机构或担保机构、资信评级机构、托管人及律师等。通常来讲，资产证券化的基本运作程序主要有以下几个步骤：1．重组现金流，构造证券化资产。　发起人（一般是发放贷款的金融机构，也可以称为原始权益人）根据自身的资产证券化融资要求，确定资产证券化目标，对自己拥有的能够产生未来现金收入流的信贷资产进行清理、估算和考核，根据历史经验数据对整个组合的现金流的平均水平有一个基本判断，决定借款人信用、抵押担保贷款的抵押价值等并将应收和可预见现金流资产进行组合，对现金流的重组可按贷款的期限结构、本金和利息的重新安排或风险的重新分配等进行，根据证券化目标确定资产数，最后将这些资产汇集形成一个资产池。2．组建特设信托机构，实现真实出售，达到破产隔离。　特设信托机构是一个以资产证券化为唯一目的的、独立的信托实体，有时也可以由发起人设立，注册后的特设信托机构的活动受法律的严格限制，其资本化程度很低，资金全部来源于发行证券的收入。特设信托机构是实现资产转化成证券的“介质”，是实现破产隔离的重要手段。3．完善交易结构，进行信用增级。　为完善资产证券化的交易结构，特设机构要完成与发起人指定的资产池服务公司签订贷款服务合同、与发起人一起确定托管银行并签订托管合同、与银行达成必要时提供流动性支持的周转协议、与券商达成承销协议等一系列的程序。同时，特设信托机构对证券化资产进行一定风险分析后，就必须对一定的资产集合进行风险结构的重组，并通过额外的现金流来源对可预见的损失进行弥补，以降低可预见的信用风险，提高资产支持证券的信用等级。4．资产证券化的信用评级　资产支持证券的评级为投资者提供证券选择的依据，因而构成资产证券化的又一重要环节。评级由国际资本市场上广大投资者承认的独立私营评级机构进行，评级考虑因素不包括由利率变动等因素导致的市场风险，而主要考虑资产的信用风险。5．安排证券销售，向发起人支付　在信用提高和评级结果向投资者公布之后，由承销商负责向投资者销售资产支持证券，销售的方式可采用包销或代销。特设信托机构从承销商处获取证券发行收入后，按约定的购买价格，把发行收入的大部分支付给发起人。至此，发起人的筹资目的已经达到。6．挂牌上市交易及到期支付　资产支持证券发行完毕到证券交易所申请挂牌上市后，即实现了金融机构的信贷资产流动性的目的。但资产证券化的工作并没有全部完成。发起人要指定一个资产池管理公司或亲自对资产池进行管理，负责收取、记录由资产池产生的现金收入，并将这些收款全部存入托管行的收款专户。 在这一过程中，最重要的有三个方面的问题：1、必须由一定的资产支撑来发行证券，且其未来的收入流可预期。2．即资产的所有者必须将资产出售给SPV，通过建立一种风险隔离机制，在该资产与发行人之间筑起一道防火墙，即使其破产，也不影响支持债券的资产，即实现破产隔离。3．必须建立一种风险隔离机制，将该资产与SPV的资产隔离开来，以避免该资产受到SPV破产的威胁。后两个方面的问题正是资产证券化的关键之所在。其目的在于减少资产的风险，提高该资产支撑证券的信用等级，减低融资成本，同时有力地保护投资者的利益。 早期探索1992年三亚市开发建设总公司，2亿元的地产投资券。离岸证券化1996年8月，珠海高速公路有限公司，2亿美元债券。1997年4月，中国远洋运输总公司私募发行3亿美元。1997年12月，进行第二期资产证券化交易，金额为5亿美元。2000年3月，中集集团的应收款出售给荷兰银行的资产管理公司（TAPCO），由后者发行 ABCP 。2002年1月，中国工商银行与中国远洋运输总公司启动6 亿美元的ABS融资项目，在此基础上发行资产担保证券。国内银行首次参与境外资产证券化业务。2003年1月，中国信达资产管理公司，15.88亿元债权资产。金融业尝试2000年9 、10月，中国建设银行和中国工商银行相继获准实行住房抵押贷款证券化试点。2003年6月，中国华融资产管理公司，132.5亿元债权资产。被称为准证券化。2004年4月，中国工商银行宁波市分行，26.02亿元债权资产。中国商业银行首个资产证券化项目，第一次尝试采用资产证券化的方式处置不良贷款。2005年3月，国家开发银行和中国建设银行获准作为试点单位，将分别进行信贷资产证券化和住房抵押贷款证券化的试点。2005年12月12-15日，国家开发银行发行了国内首只ABS--“2005年第一期开元信贷资产支持证券”。该交易的基础抵押资产为国家开发银行发放的工商业贷款，共计51笔，本金余额为41.77亿元人民币。2005年12月15日，中国建设银行发行国内首只RMBS产品--“建元2005-1个人住房抵押贷款证券化信托”。该交易的基础抵押资产池包含15162笔个人住房抵押贷款，本金余额为30.17亿元人民币。主要法律法规《中华人民共和国信托法》，2001年4月28日第九届全国人民代表大会常务委员会第二十一次会议通过。《信贷资产证券化试点管理办法》，中国人民银行、中国银行业监督管理委员会制定，2005年4月20日公布。《信贷资产证券化试点会计处理规定》，财政部于2005年5月16日公布。《证券公司资产证券化业务管理规定》，中国证券监督管理委员会于2013年3月15日公布。《深圳证券交易所资产证券化业务指引》，深圳证券交易所于2013年4月22日公布。

5. 资产证券化和传统融资的区别

1、ABS是一种资产收入导向型融资方式。传统融资方式是凭借资金需求者本身的资信能力来融资的，外部的资金投入者再决定是否对资金需求者投资或者提供贷款时，主要的依据是资金需求者作为一个整体的资产、负债、利润及现金流量等的情况，对于该公司拥有的某些特定资产的质量关注较少。而ABS不然，它是凭借原始权益人的一部分资产的未来收入能力来融资的，资产本身的偿付能力与原始权益人的资信能力彻底地分割开了。\x0d\x0a\x0d\x0a2、ABS是一种结构性融资方式。ABS的核心是设立和建立严谨、有效的交易结构，这一交易结构保证破产格力的实现，把资产池的偿付能力和原始权益人的资信能力分隔开来；这一交易结构确保融资活动能够充分享受政府的税收优惠；最后，这一交易结构是原始权益人能租用“金融担保公司的信用级别”，改善资产支持证券的发行条件。\x0d\x0a\x0d\x0a3、ABS是一种表外融资方式。鉴于被资产证券化资产已经以真实出售的方式过户给了SPV，原始权益人也已放弃对这些资产的控制权，允许原始权益人将证券化资产从资产负债表上剔除并确认收益和损失。可以从法律上确认以表外方式处理ABS交易的原则，这构成了ABS区别于传统融资方式的又一特点。\x0d\x0a\x0d\x0a4、ABS是一种低成本的融资方式。ABS总的融资成本低于传统融资方式。第一，ABS运用成熟的交易架构和信用增及手段改善了证券发行条件。第二，ABS支出费用项目虽多，但各项费用占交易总额比率很低。

6. 并购基金中为什么要设立两层spv

　　在标准的资产证券化当中，设立SPV的目的在于实现所谓的“真实出售”与“破产隔离”，简单来说就是将基础资产的风险与收益与原本拥有基础资产的发起人完全隔离开，也可以理解为把基础资产从发起人的资产负债表中完全剥离出来。
　　双SPV在美国的产生时主要是为了应对法规和税收上的一系列规定而创设的，目的是实现“破产隔离”与“税收中性”。）

　　与美国情况不同，在中国，主要是金融制度导致的这种交易结构优势吧。双SPV结构的直接好处就是能借助基金子公司专项计划的广泛投资范围，直接收购非标基础资产，而这是券商集合计划难以办到的。
　　可以理解为这是继信托、专项资管计划之后的第三种资产证券化通道。

7. 资产支持计划核准需要提交哪些文件

这个问题应该问的是资产证券化为什么要引入信托做为SPV载体吧。在资产证券化过程中，特殊目的载体选择主要是基于破产隔离的目地，通过真实出售将基础资产与发起人自身的资产区隔离出来。破产隔离使得当发起人由于各种原因出现违约导致破产清算时，不能用SPV的资产来清偿发起人的债务。从SPV的资产负债角度来看，除了从出售方购买基础资产之外，SPV也没有其他的资产。同时，除了发行证券带来的债务之外，SPV也没有其他的负债。SPV可以选择信托（SPT）或有限公司（SPC）这两种形式，在中国还有证券公司设立的转向资产管理计划可以作为资产证券化的SPV。

8. 什么是资产证券化的破产隔离

是指证券化资产获得不破产资格后,投资者的现金流就不再受到发起人破产的危害，意即证券化的融资结构与发起人的破产风险相互隔离。为了实现这个目标，在法律上必须对证券化的融资交易结构做出特殊安排。首先，这一结构是通过“资产分割”的方式构筑融资当事人之间法律关系结构而展开的。其次，为了保证破产隔离的实现，该交易结构须把资产组合的偿付能力与原始权益人的资信能力分割开来，隔离原资产持有者可能发生的破产风险，使其不致于影响到购买该资产的投资者；最后，这一交易结构使原始权益人能通过信用增强机构、信用评级机构提高金融资产的信用品质。具体而言，金融机构将大量贷款期限、坏帐风险、收益水平基本相似的贷款债权、金钱债权及其担保物权通过证券化的技术处理“真实销售”给专门从事金融资产证券化业务的特殊目的机构（Special Purpose Vehicle，SPV）。